人民币汇率与人民币国际化
第一讲 为什么关于人民币汇率的悲观预测错了
资本大佬集体看衰人民币，为何后来全部赔的血本无归
赌中国国运
看空中国人民不
1. 看空人民币五个理由
1、人口结构 产业结构 看空中国长期发展。中国经济已经度过高增长区，由于人口结构，产业结构原因，未来中国经济增速逐步下降
2、中国资产 房地产泡沫 认为不可持续 资产价格高估。中国政府一定会通过汇率贬值调整
3、中国政府借太多钱，债务规模巨大 债务风险非常大。债务泡沫破裂，人民币汇率下降
4、外资企业 东亚制造业资本，中国人工成本变贵，环保成本上涨，资本外流东南亚，中国面临过早的去工业化问题。产业对外转移，资本对外转移，伴随人民币汇率下跌
5、2014，2015，2016，当时中国GDP是美国50%，M2是美国150%以上，面比美国少，水比美国多。
结论，人民币汇率必然垮掉，大资本借入大量人民币抛空换成美元，做空人民币
2. 看空人民币的观点错在哪了
1971年 六七十种货币，50年六七十种，研究这些货币跟经济的关系
1、经济增速与汇率的关系（经济增速跟汇率相关吗）
有些相关 绝大部分发展中国家 出售 基础材料
逆经济周期 日元 瑞郎 美元
利差交易（Carry Trade）借入利率较低的货币，买入并持有较高收益的货币，借此赚取利差。融资货币，资本的避险货币
中心外围结构-中心国家资本充沛利率较低
无周期货币 南非
中国从顺周期-无周期-逆周期。我们正在从外围挺进世界经济的中央
2、资产泡沫与汇率的关系（资产泡沫 房产泡沫）
研究结果：历史上世界各国的资产泡沫跟汇率波动之间，并无明显相关性
原因：资产价格房产价格并不符合国与国之间的一价定理
一价定理（The Law of One Price） 一价定理，假设其他条件不变，在有效市场情况下，任何同质物品的价值应该等同。
比如手机电脑电子产品，跨国产品
资产价格不具有一价定理，中国保房价包汇率不成立
隐藏的假设前提：
跨国资产的一价定理也不成立
3、债务率与汇率关系（中国地方政府的债务问题）
真相：中国的中央政府债务占GDP的比例在全球主要经济体里面最低。地方政府债务绝对值看起来很多，但相对与中国整个巨大的GDP而言也是相对偏少的。
或有债务
债务与汇率之间的关系：关系不大，略有相关，负相关
衡量债务风险的不是债务率或者债务率变化率，而是债务的定价货币
本币借的债，他就不是债，可以认为是对持有人征的税
4、资本转移与汇率的关系（产业对外转移，资本对外流出会不会导致汇率贬值）
经济好汇率下行，经济差汇率上行
人民币在2017年快速增值，人民币作为强势货币，长期有上涨压力
支撑人民币汇率强势的内在力量，一是中国产业升级，二是中国老龄化
5、M2与汇率关系（GDP和M2的比较）
不同国家金融体制不一样
美国金融衍生品较多，评估美国金融风险应用M3，最广义货币用量
中国靠银行信贷，主要靠M2
各国货币增速和汇率明确不相关（不展开）
3. 人民币是强势货币
资本大佬希望人民币贬值，但是人民币在2017年迅速升值
人民币作为强势货币，有上涨压力
资产大佬破产根本原因还是市场的内在规律
支撑人民币汇率强势的内在力量：1.中国产业升级 2.中国老龄化
汇率在市场上，长期来看到底是由什么决定的？我们到底应该信任什么样的货币？哪些货币会升值哪些会贬值？
第二讲 长期汇率由什么决定
在不同时间框架影响汇率因素不一定
短期汇率：市场情绪决定 不具有可预测性
中期汇率：政府调控
长期汇率：市场力量十分巨大，政府力量有限
市场内在力量如何塑造长期货币？
1. 影响长期汇率的直接因素
巴拉萨-萨缪尔森效应
在今天，再根据巴萨效应讨论货币汇率问题经常得出错误结论（美元黄金脱钩）
长期影响汇率最直接最有效的因素 一个国家可贸易品的价格水平
可贸易品加权平均价决定各个国家汇率水平 加权平均价上涨 汇率水平下跌
1、技术水平与汇率关系
技术进步正向 20%影响
主要因素取决于需求侧
2、老龄化与汇率关系
老龄化解释65%汇率变化。老龄化越快汇率走强
人老欲望下降，消费下降
2. 影响汇率的六个深层因素
1、国家能力与汇率关系
一个政府财政开支占本国GDP占比越大，汇率长期看会越坚挺
国家能力越强，政府占本国GDP比重越大
市场的繁荣离不开政府提供的基础
2、贸易开放度与汇率的关系
开放度：越积极地融入国际贸易体系，出口占比更高的经济体，汇率总体更强势
出口什么东西比出口量更重要
原材料、大宗商品、矿石 具有明显顺周期特征
制造业、出口制成品逆周期较为明显
3、要素特征与汇率关系
原材料占比高
制造业、制造业中间7研发支出占比高
人本主义：人越花脑力汇率越强势，主要花体力汇率弱势，靠天吃饭不用人汇率非常弱势
要素是物还是人是手还是脑
4、文明类型与汇率关系
宗教塑造人的社会观价值观世界观，不同国家文明类型国家汇率坚挺程度有明显区别
新教文明：上天眷顾
东亚文明：实用主义、仁义礼信
两类货币长期有升值潜力，鼓励生产，不鼓励消费，勤俭节约
南亚东南亚有贬值压力，不鼓励生产，不鼓励消费，inner peace
三大一神教国家汇率贬值压力较大，鼓励消费，鼓励享乐，追寻快乐，
5、人均智商与汇率的关系
智商在不同国家有明显的差别，智商越高汇率汇率贬值指数越低
6、宗教严肃度与汇率关系
平均智商跟宗教虔诚度严肃程度成明显负相关
智商越高的人越不信宗教
3. 海外投资的汇率风险
识别强势货币与弱势货币，学会在经济贸易中趋利避害
第三讲 中国被动成为最大外汇贮备国
1. 外汇储备源自对汇率波动的恐惧
中心国家与外围国家不对称关系，发展中国家货币汇率波动非常大
中心国家，全球储备货币发行国
2. 中国外汇储备是如何形成的
台商拿一亿美元来中国投资，商业银行存不了这么多美元（银行外汇头寸管理制度），只能存一千万。
银行需要在当天收盘前，将剩余九千万拿到银行间外汇市场卖掉。
如果全中国 都在招商引资，各地都在出口，各地银行有多余外汇出售。
市场上对人民币需求增多，外汇供给过剩，人民币相对美元升值压力。
如果不控制，允许人民币升值，会伤害劳动密集型低利润率企业的价格竞争力。
中央政府出面干预，确保制造业部门出口竞争力。
人民银行以市场参与方的角色在外汇市场，购买外汇。
日复一日，年复一年，最高积攒4.2万亿外汇储备，放在国家外汇管理局。
人民银行印发人民币购买外汇，创造的人民币称为外汇占款，被动生成。
基础货币，称为高能货币。
央行持续地被动的大幅发钞，大幅扩张基础货币，扩张资产负债表，理论上导致通胀。
央行职责避免高通胀，需要对冲流动性
对冲流动性三个方法：
1. 发行央票 央行自创负债向市场借入货币，既释放流动性又从市场上吸收流动性
2. 利用管理国库地身份，将中央财政的钱压在库底，不放出去，利息1%
3. 提高存款准备金率，商业银行放在中央银行的准备金。
都有代价，归根结底都是中国纳税人、贷款企业存款人，以不同的方式分摊了中国的外汇储备
3. 央行拿外汇干什么去了
上述央行拿什么钱买外汇
下述央行拿外汇干什么去
央行拿外汇买美国国债，欧洲国债
中国央行是做多美元的力量吗？中国外管局是美元主要空头力量！
机理：中国的外汇来自于双顺差，招商引资获得的资本顺差，大规模出口的贸易顺差
流入中国的大部分外汇是美元，还有少量的欧元日元等非美元货币
外管局全球配置外汇，一半放在美国，一半放在全球其他国家
客观上，总体看，中国成为一个美元的主要空头力量
欧洲基金组织赌中国外汇储备增加时欧元持续上涨，美元下跌。投资欧美汇率，获取丰厚利润
4. 外汇储备无助于汇率稳定
巨额外汇储备无助于汇率稳定
外汇储备不是汇率稳定的原因，而是准求汇率稳定的结果
外汇肌肉？不是，是血脉不畅导致的水肿
持有外汇储备导致巨量外汇占款和由此而来的基础货币扩张，导致资产价格泡沫或者央行对冲成本的持续积累。
通过对冲流动性三个方法，伤害的是全体人民的福利。
美国以极低的成本获取我们的工业产品，提供兑付承诺。
拿着美元买高科技产品美国不卖，导致被动持有低收益国债
购买力能不能通过国债准国债保值增值？
仅看美国CPI还可以，通胀率不高。但看美国资产价格，看美国股票上涨，房价波动，美联储资产负债表的扩张速度。全民族的资产储备，被美国现代经济理论的无限制量化宽松货币政策不断地稀释掉。
持有巨量的外汇储备能够提供金融经济安全？
巴西利亚的经验教训
有序贬值，加强金融管制
5. 中国不再需要外汇贮备
我们不再需要大量外汇贮备了，只需储备黄金
不能将本国人民的财富寄托于国外的对付承诺
低端的、低附加值的、劳动密集型的、地利润率的制造业占中国总数的比率下降到不到20%，中国低端劳动力由于人口结构问题变得稀缺。
不再需要付出巨大代价，维持汇率的低波动性，也不需要维持数万亿美元巨额外汇储备
作为中国最大的制造业出口国，人口老龄化国家，不用担心汇率贬值。
第四讲 政府意志与人民币汇率波动的历史
回顾人民币对美元汇率波动的四十年历史
1. 2005年前 汇率为出口导向型工业化提供支持
农业国转型工业国，需要汇率低估并保持汇率稳定。本币汇率高估出口商品没有竞争力，汇率波动大利润率低的企业不敢签合同。2005年前汇率很好的服务于中国出口导向型工业。
90年代中期，亚洲四小龙出口部门在失败，房地产和资本市场在低息美元热钱涌入仍然上升。虚拟经济继续涨，实体经济继续衰败，出现泡沫，为1997到1998年的亚洲金融危机塑造基本面。
2012欧洲次贷危机在南欧爆发基本面：欧盟东扩，中东欧政府组织和生产能力高于南欧，抢夺南欧出口北欧市场。
1997到1998年的亚洲金融危机，人民币汇率拒绝贬值，东南亚各国贬值，导致中国出口困难。2001年加入世贸后重新打开市场大门。
2005年 地区重要国际会议，中南亚小国家表示中国是靠谱老大哥
2. 汇率主动 温和升值是好事吗
中国外贸占GDP占比升温，美国说人民币被低估，要求人民币升值。
内部压力，随着贸易顺差占GDP比重越大，外汇储备越来越多，人民银行想保持汇率稳定，不得不买入更多的外汇，外汇占款越来越多，成本越来越高，通胀升值压力加大。
中国政府面对两方面压力：外部和央行要求人民币放开，升值；国内产业出口部门要求不能升值
2005年，中国兑美元跳升0.2，之后保持渐进升值的光滑曲线
中国人民币汇率管控原则：自主、渐进、可控
政府帮助市场消除汇率不确定性是非常鲁莽非常危险的行为，相当于政府承包市场风险
证券经理，如果市场可预测，需要加足杠杆按照可预测性操作，获得巨大利润
这样爆利的机会导致巨量热钱投入中国。这条光滑的持续升值的汇率曲线相当于邀请全球金融市场上投机者，赌人民币升值
3. 后金融时代，人民币汇率何去何从
贬值周期贬值压力：两笔钱要出去：
- 前期持续升值积累的巨量热钱；
- 工业化发展路径，对外资超国民待遇，推动中国发展。2012到2013年 提高发展质量，这部分超国民待遇的资金去往下一片草地。
2017年 人民币继续升值，前期有人太悲观，解除掉做空人民币的资金，出现恐慌性升值。
2018年 贸易战贬值，按照市场情绪变化。
2020年 疫情应对得当快速复苏，人民币兑美元升值
人民币汇率指数，以中国对主要贸易国的一篮子货币为基础，稳定在92-95之间
中国政府在汇率变化中扮演重要作用
在中期和短期干预，长期代价很大，需要顺从市场情绪
第五讲 铸币税及其国际国内再分配效应
1. 铸币税的前世今生
铸币税：seigneuriage（拉丁语）、seigniorage（英语），腐蚀金币的边缘
中国的中央和地方政府所汲取的财政资源占GDP的比例比较低，在全球属于中等偏低。但将铸币税和土地出让费纳入考量，中国的综合税率不低。
2. 勤俭节约的美德“过时”了
1. 无锚货币时代，不应再痴迷于储蓄
过去三十年，2012年前，中国最高峰积累了4.2万亿外汇储备，对应的广义货币M2增速大约每年21%的复合增长率，（1+21%）^n，每十年增长6.5倍，三十年275倍。
货币发行增速20%每年增长，勤俭节约扮演了主动多交税的角色。这笔隐形税收帮助的出口企业，剥夺了千千万万国内储蓄者。具有非常强大的财富再分配效应。
例：1980年三口之家，夫妻俩人工薪阶级，省吃减用一年攒1000元，不考虑银行微博存款利息。在今天，它的购买力不断流失。如果1000元在80年代占M2的占比为1亿分之一，三十年后，2010年，占流动财富的比例只有275亿分之一，实际只剩下3.63元。相对购买力99.6%蒸发。
如果你是一个商人，做正经生意，只要能从银行贷到款，8%的利率，财富增长速度大概率比贷款高，是能挣钱的。
从社会财富分配角度说，如果一直工作一直挣钱攒钱，翻身变富的概率极低。
在无锚货币时代，不要痴迷储蓄，要用好杠杆，做好投资。
中国积蓄了3万亿4万亿美欧国债，定价货币不是黄金而是美元。国债收益率远低于央行资产负债表的扩张速度。中国人民存在国外的资产储蓄是是在不断地缩水。
2. 货币扩张对不同资产的影响
不同的财富、货币、资产，他们的增值速度是不一样的。
中国股市缺少增长支撑，股市对资产持有者的保护是十分脆弱的。重融资轻投资，股东权益悄悄流逝，所以股市总体是负和游戏。
约难复制的商品，它的增值保值能力越强，比如学区房。比学区房更靠谱的年份茅台酒。历史上的艺术品。
3. 外汇占款带来的货币扩张帮助了谁
金融货币体系，运行过程，一系列政策安排，制度安排，剥夺了哪些阶层，补贴了哪些阶层。
在中国出口地区和出口部门是获利者。2013年前发行这么多货币目的是买外汇补贴，让人民兑美元汇率适当低估并保持稳定。过去出口导向型为主的经济模式，在系统的持续的剥夺了中国内地的居民，补贴中南沿海地区。内部地区人民到东南沿海打工，在出口地区买房，推升房地产价格，地方政府和普通居民可与做地主高价出租或出售他们的土地。为了发展，形成了东南沿河和内地30年再分配过程。
如今，工业化初步完成，中央政府通过转移支付，基础设施投资等其他方式，在东南沿海汲取一部分税收反哺给内地是十分必要的。
逻辑：为了发展出口型经济，央行需要稳定本国汇率，需要发行大量人民币换取外汇储备，间接性征收人民的铸币税，发展了东南沿海的进出口贸易，出现大量企业家富人。
2. 中国底层消费力的重要变化
2013年到现在，中国货币发行增速大大下降，中国外汇储备下降到3万亿左右，基础货币扩张增速大大下降，政府向民众征收的广义铸币税大大下降。
基础货币扩张带来的铸币税占GDP的比例，明显低于2010年前。现在获得的铸币税收益不再送给美欧国家，通过买入中国国债扩张货币基础。
中国金字塔底层的人民有了一定的消费能力。十八大以来，中国以人民为中心而不是资本为中心或者经济增速为中心。
4. 劫富济贫：美国梦的真相
美国征收了多少铸币税，这笔钱流向了哪里。
2025年，美联储资产负债表扩大一倍，扩张到15万亿美元左右。从2009年开始算起，16年中美联储资产负债表扩张大概16倍，年华增速18%。
老祖宗将的勤俭节约是贵金属本位的，以黄金、白银、铜、锡作为货币基础，价值不会轻易流失。1971年后，以主权信用为基础，再储蓄没有意义。
美联储扩张资产负债表，剥夺了全球的储蓄者。
2. 美联储的铸币税补贴了谁
美国的穷人，底层人民，但只占资产负债表中的小头。
主要获利者是美国资本，没有受损，反而通过无限制量化宽松大幅增长。
中国除了要实现第一步的工业化外，要推动人民币国际化，跟美国争夺全球铸币税。
第六讲 人民币国际化
1. 不平衡的全球货币
美欧国家占比多，东亚国家占比少
2. 人民币国际化进展
目前人民币国际化主要问题是池子太小，外国买不到中国国债，交易进出不方便。随着中国政府的债务不断增加，人民币占全球储备的地位将会越来越高。
随着中国高端制造业的不断发展，对外贸易人民币计价份额持续上涨。
3. 人民币国际化的改革努力
在10年间快速发展，虚拟经济份额开始向实体经济所占份额靠拢。
2015年之后的人民币国际化不再是日本模式，步步为营，行稳致远。
4. 美国对人民币国际化的态度
经济学家：乐于见到中国人民币国家化，乐观预期。
政策制度学家：搞不成，中国的制度和央行独立性有问题，其他国家不会相信。
5. 数字货币带来人民币国际化弯道超车的机遇
6. 人民币国际化的前景及其影响
人民币将在未来15年再上新台阶。2035年到10%-25%，抢占美元欧元日元英镑等一部分份额，继续审慎推进人民币国际化。
如果到25%那一定是欧元区出了大问题。欧元区的分裂和倒退才能使得人民币取代欧元成为第二大货币。
中国人民币上升到全球第二第三位置，中国普通人的国际购买力将在现有程度上翻倍。
考虑未来经济中速增长，年均增速4%-5%，叠加人民币汇率升值，中国经济规模大大超过美元规模，也超过欧元规模，称为毫无争议的全球货币。中国本土消费市场称为第一大经济体，遇到经济危机和疫情也可以通过量化宽松发钱，不同担心国内出现高通胀。
随着人民币国际化，东南沿海劳动密集型产业随之消亡。国际化后留在本土的制造业一定是高附加值的（高附加值环节、人工密集部分使用机械替代、人工智能赋值）。
产业安全角度，留下部分制造业。在海外开设“治权在我”的工业新城。
